بررسی درصد مالکیت مدیرعامل و اندازۀ شرکت با بیش تامین مالی شرکتهای

بررسی درصد مالکیت مدیرعامل و اندازۀ شرکت با بیش تامین مالی شرکتهای IPO و فاطمه محسن رضایی 2* سیده آرزو مظفری 3 حمیدرضا رنجبر جمال ابادی 1 شیر غالمی 1 کارشناس مالی دانشگاه علوم پزشکی یزد و دانشجوی دکتری حسابداری دانشگاه ازاد واحد یزد یزد ایران عضو هیئت علمی دانشگاه امام جواد)ع( و دانش آموخته ی دکتری حسابداری دانشگاه شیراز 2 کارشناسی ارشد دانشگاه ازاد واحد یزد * نویسنده مسئول: محسن رضایی ----------------------------------------------------------- چکیده از آنجایی نقش اصول داخلی راهبری شرکتها در جهت حفظ افزایش وبهینه سازی سرمایه های سرمایه گذاران بخصوص سرمایه شرکتهایی که برای اولین بار در بورس سهام خود را عرضه می نمایند وآنها نیز به جهت انجام رقابت تنگاتنگ با شرکتهای دیگر با استفاده از سرمایه گذاریهای متعدد که خود مستلزم تامین منابع مالی از محلهای مختلف ومتفاوت می باشد نقشی موثر وغیر قابل انکار دارند پژوهش حاضر با هدف بررسی رابطه ویژگی های راهبری شرکتی با بیش سرمایه گذاری در شرکتهای IPO طراحی و اجرا شده است.جامعه آماری پژوهش شامل کلیه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است که برای اولین بار در بورس پذیرفته شدهاند. و نمونه مورد نظر مشتمل برشرکتهای پذیرفته طی سالهای )-1391 1384( گردآوری و با استفاده از روش رگرسیون چند متغیره مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. نتایج پژوهش حاکی از این است که بین درصد مالکیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار و مستقیم وجود دارد. بین دوگانگی مسئولیت مدیرعامل با بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار و مستقیم وجود دارد. بین اندازه شرکت و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود ندارد و در نهایت بین درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره و بیش سرمایه- گذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار و مستقیم وجود دارد. عنوان مقاله )بررسی درصد مالکیت مدیرعامل و اندازۀ شرکت با بیش تامین مالی شرکتهای )IPO دوره / 1 شماره / 1 تابستان 1396 ص/ -30 17 واژگان کلیدی: راهبری شرکتی بیش سرمایهگذاری اعضای هیئت مدیره IPO 17

1- مقدمه در این پژوهش بررسی می شود که چگونه شرکتهایی که برای بار اول سهام خود را عرضه عمومی کرده اند از طریق بیش سرمایه گذاری به تامین منابع مالی خود دست یافتند.اصول داخلی راهبری شرکت یا همان حاکمیت شرکتی مجموعه قوانین کنترلی سیاستها ودستورالعملهایی که توسط مدیران شرکت یا توسط مراجع باالتر از آنان در جهت رسیدن به اهداف شرکت می باشد وهمچنین شرکتهایی که برای بار اول سهام خود را عرضه عمومی نموده اند شرکتهای IPO می باشند. بیش سرمایه گذاری پدیده ای است که شرکتهای مزبور بدالیل متعدد که در این پژوهش به آن پرداخته خواهد شد اقدام به انجام سرمایه گذاری در پروژه های متعددی نمایند که خارج از توان و قدرت مالی آنها می باشد. در بررسی ارتباط بین اصول داخلی راهبری شرکت و استفاده از استراتژی بیش سرمایه گذاری در میان شرکتهای IPO دریافتیم که استفاده از چنین ترفندی برای تامین منابع مالی که موجب بیش تامین مالی خواهد شد شایع است. ساز و کار اصول داخلی راهبری شرکت به طور موثری می تواند بیش سرمایه گذاری را کاهش دهد. شرکتهای IPO با مشکالت شدید از بابت وجوه مطرح شده با پدیده ای بنام بیش تامین مالی مواجه می شوند. با این حال اگر در شرکت دوگانگی مسئولیت مدیرعامل وجود داشته باشد این موضوع منجر به بیش تامین مالی جهت بیش سرمایه گذاری در شرکتهای IPO می گردد. عالوه بر این مدیران سطح باال جهت جبران منابع پولی بیشتر به احتمال زیاد با استفاده از بودجه شرکتهای IPO تمایل به بیش سرمایه گذاری دارند که با بهبود توازن قدرت بین سهامداران کمک قابل توجهی به کاهش بیش سرمایه گذاری می شود..به طور کلی در این پژوهش نقش و تاثیر اصول داخلی راهبری شرکت با استفاده از استراتژی بیش تامین مالی در شرکتهای با عرضه عمومی اولیه IPO مورد بررسی قرار خواهد گرفت. بنابراین در این تحقیق به بررسی این موضوع پرداخته میشود که رعایت اصول داخلی راهبری شرکتی با استفاده از استراتژی بیش تامین مالی بر روی شرکتهایی که برای نخستین بار عرضه میشود چه تاثیری دارد 2- مبانی نظری : اداره وکنترل شرکت ها با مسائلی از قبیل وجود سهامداران عمده و اعمال نفوذ آنان در اتخاذ تصمیمات مربوط به نحوه اداره و چگونگی تامین مالی شرکت ها روبرو می باشد.امروزه استفاده از منابع داخلی شرکت ها برای تامین نیازهای مالی آنان کافی به نظر نمیرسد.بخصوص در شرایط تورمی انتظار میرود شرکت هایی که بتوانند از ابزارها و روشهای تامین مالی در حد مطلوب سنجیده و بموقع استفاده کنند از رشد قابل مالحظه ای برخودار باشند.یکی از عوامل اصلی بهبود کارایی اقتصادی نظام راهبری بنگاه )حاکمیت شرکتی( است که در برگیرنده مجموعهای از روابط میان مدیریت شرکت هیات مدیره سهامداران و سایر گروههای ذینفع است. نظام راهبری شرکتی پیش از هر چیز حیات بنگاه اقتصادی در دراز مدت را هدف قرار داده و درصدد است تا از منافع سهامداران در مقابل مدیریت سازمانها حفاظت کند.دو هدف نظام راهبری شرکتی عبارت است از:کاهش ریسک بنگاه اقتصادی از طریق بهبود و ارتقای شفافیت و پاسخگویی بهبود کارایی دراز مدت سازمان از طریق جلوگیری از خودکامگی و عدم مسئولیت پذیری مدیریت اجرایی)حساس یگانه 1388 (. حاکمیت شرکتی یکی از اجزای حیاتی کسب و کار های موفق است که به طور گسترده از طرف عموم بکار برده میشود همچنین اداره و کنترل شرکت ها با مسائلی از قبیل وجود سهامداران عمده و اعمال نفوذ آنها در اتخاذ تصمیمات مربوط به نحوه اداره و چگونگی تامین مالی این شرکتها روبرو می باشد)رهنمای رودپشتی و اصالنی 1387 (. استقرار مناسب مکانیزم های حاکمیت شرکتی موجب جذب و تخصیص بهینه منابع افزایش کارایی عملیاتی استیفای حقوق ذینفعان مختلف و رشد سرمایه گذاری پایدار از طریق جلب اعتماد سرمایه گذاران می شود.برای نیل به این مقصود مسئوالن و سیاست گذاران باید با ایجاد بستر مناسب قانونی و نظارتی محیطی امن برای فعالیت اقتصادی و سرمایه گذاری سرمایه گذاران فراهم آوردند)حسینی و رهبری 1387 (.یکی از روشهای ایجاد ارزش کاهش هزینه های تامین مالی در شرکتها است.بنابراین به نظر میرسد کیفیت حاکمیت شرکتی بر هزینه بدهی شرکتها می تواند موثر باشد)احمدپور و همکاران 1389 (. از نکات اساسی مورد توجه مدیران مالی بنگاه های اقتصادی روشها و میزان تامین مالی است. یکی از اهداف مهم مدیریت مالی حداکثر نمودن ثروت سهامداران است و به این منظور هدف مدیران مالی یافتن راههای تامین منابع مالی برای رسیدن به این هدف است )ابزری و دیگران 1386 (. مسلما هدف سرمایه گذاران از سرمایه گذاری در هر شرکت کسب بازدهی متناسب با سرمایه گذاریشان است.اگر شرکت در ایجاد ارزش موفق باشد نه تنها سرمایه گذاران و افراد سهام دار در شرکت از آن سهم میبرند بلکه قیمت سهام شرکت را نیز افزایش میدهند. 18

3- پیشینه تحقیق : با عناصر تشکیل دهنده یک شرکت می تواند نقش تعیین کننده ای در درون شرکت داشته باشند.مسلما وجود یک مدیر الیق و کارآمد با مدیر ناالیق و ضعیف دارای اثر بخشی متفاوتی در شرکت هست.نظام راهبری شرکتی)حاکمیت شرکتی( مجموعه روابط بین مدیریت اجرایی هیات مدیره سهامداران و سایر طرفهای مربوط در یک شرکت است که با ایجاد ساختاری مناسب موجب تنظیم اهداف شرکت کننده و راه های دستیابی به آن اهداف و نظارت بر عملکرد را نیز تعیین می کند )کاشانی پور و رسائیان 1388(. راهبری شرکتی همچنین ساختاری را فراهم می آورد که از طریق آن اهداف شرکت تدوین و ابزارهای دستیابی به این اهداف و همچنین نحوه نظارت بر عملکرد مدیران معلوم می گردد)النجار 1)2010.وجود ساختارهای متفاوت در سیستم مالکیت شرکت ها اعم از مالکیت و ترکیب آن که در اثر عواملی مانند نظام های فرهنگی مذهبی قانونی شرایط سیاسی و حوادث اقتصادی ایجاد شده حاکمیت شرکتی متفاوت و متنوعی را پدید آورده است. )رهنمای رودپشتی و اصالنی 1387 ( تهرانی و حصارزاده) 1388 ( طی تحقیقی با عنوان تاثیر جریانهای نقدی آزاد و محدودیت در تامین مالی بر بیش سرمایهگذاری و کم سرمایهگذاری عنوان نمودند که وجود جریانهای نقدی آزاد به دلیل نبودن تقارن اطالعاتی بین مدیران و سهامداران منجر به بیش سرمایهگذاری میگردد. و از سوی دیگر وجود محدودیت در تامین مالی موجب کم سرمایهگذاری میگردد. آنها با استفاده از اطالعات مالی شرکتهای پذیرفته شده در بورس تهران طی سالهای 1379 تا 1385 به بررسی تجربی رابطه بین جریانهای نقدی آزاد و بیش سرمایهگذاری و همچنین به بررسی رابطه بین محدودیت تامین مالی و کم سرمایهگذاری پرداختند. نتایج تحقیق نشان داد که رابطه بین جریانهای نقدی آزاد و بیش سرمایه گذاری به لحاظ آماری معنی دار میباشد. همچنین رابطه معنی داری بین عدم محدودیت در تامین مالی و کم سرمایهگذاری پیدا نشد. همچنین تضاد بین سهامداران و اعتباردهندگان با تشدید خطر اخالقی مشکل کم سرمایهگذاری را به وجود میآورد. با توجه به اولویت حقوقی اعتباردهندگان در هنگام ورشکستگی سهامداران ممکن است که خودشان را در معرض آن ببینند که اعتباردهنده گان بخشی از ارزش ایجاد شده را برای خود بر میدارند. بنابراین سهامداران می توانند پروژههای با ارزش فعلی خالص مثبت را که ارزش خالص آن کمتر از میزان بدهی است رها کنند. قنبری) ) 1386 رابطه بین نسبت حضور اعضای غیرموظف در ترکیب هیات مدیره حسابرس داخلی شفافیت اطالعاتی و سرمایه گذاری نهادی را با عملکرد شرکت طی دوره نمونه 1384-1382 آزمون نموده و به این نتیجه رسید که نسبت حضور اعضای غیرموظف در ترکیب هیات مدیره بر عملکرد تاثیری ندارد وجود حسابرس داخلی رابطه مستقیم عملکرد دارد شفافیت عملکرد با نهادی گذاری سرمایه و ندارد عملکرد با ای رابطه اطالعاتی رابطه مستقیم دارد.. وکیلی فرد و باوندپور) 1389 ( طی تحقیقی به بررسی رابطه بین معیارهای حاکمیت شرکتی و عملکرد شرکتها پرداختند در این تحقیق آنها از معیارهای سهامداران نهادی سهامداران عمده اعضای غیرموظف هیئت مدیره و کیفیت اطالعات مالی به عنوان مکانیزمهای حاکمیت شرکتی استفاده نمودند. آنها از نمونهای شامل 94 شرکت طی یک دوره 5 ساله طی سالهای 1383 تا 1387 استفاده کردند و در نهایت به این نتیجه رسیدند که نسبت حضور اعضای غیرموظف در هیئت مدیره با عملکرد شرکتها رابطه معنیدار و معکوس دارد. آقایی و همکاران طی سال 1388 طی تحقیقی با عنوان ویژگیهای حاکمیت شرکتی و محتوای اطالعاتی سود در بورس اوراق بهادار تهران با تاکید بر نقش مدیریت سود به بررسی رابطه بین ویژگیهای حاکمیت شرکتی)تمرکز مالکیت مالکیت نهادی نفوذ مدیرعامل دوگانگی وظیفه مدیرعامل اندازه هیات مدیره استقالل هیات مدیره اتکای بر بدهی و مدت زمان تصدی مدیرعامل در هیات مدیره( و محتوای اطالعاتی سود در صورت وجود مدیریت سود در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 1386-1380 پرداختند. وردی) 2006 ( نشان داد که رابطه بین کیفیت گزارشگری مالی و کم سرمایهگذاری در شرکتهایی که با محدودیتهای تامین مالی روبه رو هستند و نیز رابطه بین کیفیت گزارشگری و بیش سرمایهگذاری در شرکتهایی که دارای ماندههای وجه نقد عمده هستند قویتر میباشد. همچنین کیفیت سرمایهگذاری در شرکتهایی که در حوزههای تجاری متمایل به بیش سرمایهگذاری)کم سرمایهگذاری( هستند با سرمایهگذاری رابطه منفی)مثبت( دارد. اکسو و اکسیا) 2012 ( طی تحقیقی معیارهای راهبری شرکتی داخلی و رابطه آن با مسائل مالی شرکتهای IPO را مورد بررسی قرار دادند و طی سالهای 2006 تا 2010 به بررسی نمونه انتخابی متشکل از 372 شرکت پرداختند. بیش سرمایهگذاری برای شرکتهای IPO در بازار 19 1- Alnajar(2010)

ج- ج- فصلنامه علمی تخصصی مدیریت حسابداری و اقتصاد دوره 1 شماره 1 تابستان 1396 ص 17-30 سرمایه چین به عنوان یک مساله مهم قلمداد میشود. آنها به این نتیجه رسیدند که بیش سرمایهگذاری بر روی عملکرد شرکت تاثیر منفی دارد و همچنین در بازگشت طوالنی مدت سرمایه شرکت تاثیر منفی دارد. همچنین معیارهای راهبری داخلی مناسب در جلوگیری از بیش سرمایهگذاری موثر است. همچنین نتایج تحقیق نشان داد که دوگانگی وظیفه مدیرعامل باعث بیش سرمایهگذاری میگردد. و در صورتی که پاداش پرداختی به مدیران بیش از حد باشد آنها از بیش سرمایهگذاری شرکتهای IPO بیشتر استقبال میکنند و این عمل در بین شرکتهای غیردولتی بیشتر از شرکتهای دولتی رایج است. یانگ چن در تحقیق خود با عنوان" میزان توان رایدهی مالکان و تاثیر آن بر سازوکار راهبری شرکتی و ساختار سرمایه" طی سالهای 1990 تا 1996 در کشورهای مختلف که خالصهای از آن بدین شرح میباشد: 77 شرکت از کانادا 92 شرکت از دانمارک 147 شرکت ایتالیایی 421 شرکت آمریکایی 200 شرکت اکراینی 345 شرکت آلمانی و 115 شرکت سوئدی بیان نمود که نقش نظارتی مالکان و برقراری قوانین و مقررات حاکمیت شرکتی مطابق با قوانین و مقررات هر کشور باعث میگردد تا به ساختار سرمایه بهینه دست یافت همچنین وی بیان نمود که راهبری شرکتی مناسب سبب کاهش هزینههای نمایندگی میگردد. طی تحقیقات وی مشخص گردید که اندازۀ شرکت نسبت داراییهای ثابت به کل داراییها و نسبت تقسیم سود با نسبت بدهی رابطۀ معناداری وجود دارد. در نهایت چن با بررسی شرکتهای سوئدی به این نتیجه دست یافت که راهبری شرکتی مناسب میتواند مالکان و سهامداران را در نظارت بیشتر شرکت یاری کرده و تضاد منافع بین مدیران و مالکان را کاهش دهد همچنین ارزش شرکت را نیز افزایش دهد. 3 -روش شناسی تحقیق: روش تحقیق حاضر از نظر هدف کاربردی و به لحاظ اجرای آن توصیفی می باشد. همچنین از نظر بررسی رابطۀ متغیرها روش همبستگی است. زیرا نتایج آن را میتوان در عمل بکار گرفت. نوع داده ها به صورت کمی اندازه گیری شده است و اطالعات مربوط به این داده ها از طریق لوح های فشرده سازمان بورس اوراق بهادار جمع آوری گردیده است. 1-3 -فرضیات تحقیق : فرضیات تحقیق به 4 دسته ذیل تقسیم می گردند : بین درصد مالکیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد. بین دوگانگی مسئولیت مدیرعامل با بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد. بین اندازه شرکت و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد. بین درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد. 20 2-3 1 امعه آماری و انتخاب شرکتها : امعه آماری تحقیق حاضر را کلیه شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تشکیل می دهند. 2 -برای تعیین نمونه مورد مطالعه شرکت هایی از جامعه آماری یادشده با شرایط ذیل انتخاب شده اند : الف-شرکت بین سال های ب- اطالعات مورد نیاز شرکت در دسترس باشد. پ-توقف معامالتی بیش از 70 روز نداشته باشد. 1384 تا 1391 تغییر سال مالی نداشته باشد. ت- شرکتهایی که از سال 1384 به بعد برای اولین بار در بورس پذیره نویسی کرده باشند. 3-3- روش گردآوری داده ها : در این تحقیق از اطالعات موجود در صورتهای مالی و اطالعات مربوط به گزارشات ارائه شده توسط سازمان بورس اوراق بهادار استفاده و در گردآوری داده ها از نرم افزارهای موجود مانند ره آورد نوین 3 دنا سهم و تدبیر پرداز استفاده گردیده است. کلیه داده ها از طریق صورتهای مالی ارائه شده به وسیله شرکتهای پذیرفته شده که برای اولین بار در بورس پذیرفته شدهاند استخراج گردیده است. در جمع آوری اطالعات و متغیرهای تحقیق از ترازنامه یاداشتهای همراه و صورت سودو زیان استفاده شده است. اطالعات مالی شرکتهای با عرضه عمومی اولیه )IPO( پذیرفته در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از صورتهای مالی ارائه شده ونحوه گرد آوری آنها نیز بر اساس لوحهای فشرده بورس اوراق بهادار انجام میگیرد.

3-4- روش تجزیه وتحلیل داده ها : از آمار توصیفی جهت توصیف داده ها استفاده می شود و به منظور تجزیه و تحلیل فرضیه ها از تکنیکهای آماری رگرسیون چند متغیره استفاده خواهد شد. همچنین در این تحقیق پس از گردآوری دادهها در نرم افزار Excel برای تجزیه و تحلیل داده ها از نرم افزار آماری Eviews استفاده گردیده است. برای تجزیه و تحلیل داده ها و در نتیجه آزمون فرضیات پژوهش از مدل زیر استفاده می شود: α 8Control t + α 7Eps t + α 6Z t + α 5Dirsize t + α 4Dirp t + α 3SIZE t +α 2Lpay t + α 1Stock t + α 0= 1+ OI t + درصد مالکیت مدیرعامل دوگانگی مسئولیت مدیرعامل اندازه شرکت و درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره به عنوان متغییرهای مستقل و معیارهای داخلی راهبری شرکتی می باشد. همچنین تامین مالی از طریق بیش سرمایه گذاری نیز به عنوان متغیر وابسته در نظر گرفته می شود. در این تحقیق از فرصت های سرمایه گذاری شرکت سود هر سهم ماهیت کنترل مالک نسبت مدیران مستقل و اندازه هیئت مدیره به عنوان متغییرهای کنترل استفاده می شود. 3-5- متغیرهای تحقیق : با توجه به اینکه در این تحقیق تامین مالی شرکتهای IPO از طریق بیش سرمایهگذاری به عنوان معیار ساختار سرمایه و متغیر وابسته و درصد مالکیت مدیرعامل دوگانگی مسئولیت مدیرعامل اندازه شرکت و درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره به عنوان معیارهای راهبری شرکتی و متغیر مستقل در نظر گرفته شد و فرصت های سرمایه گذاری شرکت (Tobin sq) سود هر سهم (EPS) ماهیت کنترل مالک (Control) نسبت مدیران مستقل (Dirp) اندازه هیئت مدیره )dirsize( به عنوان متغیرهای کنترلی در نظر گرقته میشود. 3-5-1- تامین مالی از طریق بیش سرمایهگذاری تامین مالی از طریق بیش سرمایهگذاری به عنوان معیار ساختار سرمایه میباشد که نشان دهنده نوع ساختار سرمایه میباشد. تامین مالی از طریق بیش سرمایهگذاری بدین صورت محاسبه میگردد که کل استقراض بلند مدت نسبت به داراییها می باشد که کل استقراض به اضافه استقراض کوتاه مدت با کسر کردن اوراق تجاری به دست می آید. -2-5-3 درصد مالکیت مدیرعامل میزان مالکیت مدیرعامل برای شرکتهای مختلف متفاوت است و نشان دهنده درصد سهام مدیرعامل در این شرکتها است هرچه میزان این درصد بیشتر باشد کنترل بیشتری بر روی شرکت دارد. 3-5-3- دوگانگی مسئولیت مدیرعامل نفوذ مدیرعامل به وضعیتی اطالق می گردد که رئیس هیات مدیره عضو موظف باشد قانونگذاران حاکمیت شرکتی به ا نی موضوع رسیده اند که مدیرعامل به عنوان منبعی از قدرت اجرایی بر هیات مدیره نفوذ دارد اگر منافع مدیرعامل با منافع سهامداران متفاوت باشد در این صورت نفوذ مدیرعامل مشکل ساز می گردد. بنابراین مدیرانی که هم مسئولیت در هیئت مدیره داشته باشند و هم به عنوان مدیرعامل شرکت فعالیت کنند دارای دوگانگی مسئولیت میباشند. 4-5-3- اندازه شرکت مجموع داراییهای شرکت به عنوان معیار اندازهگیری شرکت معرفی میگردد. بنابراین از لگاریتم طبیعی داراییها برای محاسبه اندازه شرکت استفاده میگردد 5-5-3- درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره 21

هیئت مدیره باالترین قسمت در بنیاد سازمان است که نقش مهمی در تصمیمات راهبردی یک موسسه ایفا می کند.در این پژوهش متغیر اندازه هیئت مدیره به وسیله تعداد اعضاء هیئت مدیره سنجیده می شود. بنابراین این متغیر بیان کننده درصد اعضای غیرموظف هیئت مدیره میباشد که نشان دهنده تعداد افرادی است که در هیئت مدیره وجود دارند و در امور مدیریتی شرکت نقشی را بر عهده ندارند. 6-5-3- فرصتهای سرمایه گذاری رشد یکی از عواملی که فرض می شود بر ساختار سرمایه تأثیر بگذارد فرصتهای رشد است.بر اساس نظریه توازی ایستا شرکتهایی که فرصتهای رشد آتی بیشتری دارند در مقایسه با شرکتهای با رشد کم به استقراض کمتری روی میآورند. این متغیر از نسبت مجموع ارزش بازار حقوق صاحبان سهام و ارزش دفتری بدهی ها به ارزش دفتری دارا ییها محاسبه می شود. س- 7-5-3 ود هر سهم بیان کننده میزان سودی که به هر سهم تعلق میگیرد و از نسبت کل سود خالص به تعداد سهام شرکتها به دست میآید. 8-5-3 ماهیت کنترل مالک بیان کننده این موضوع است که شرکتها تحت مالکیت دولت قرار دارند یا خیر بنایراین میزان درصد شرکتهایی که تحت کنترل دولت می- باشند مشخص میگردد. 9-5-3- نسبت مدیران مستقل بیان کننده درصدی از مدیران میباشد که در ترکیب هیئت مدیره جایی ندارند و از تقسیم مدیران مستقل بر تعداد اعضای هیئت مدیره به دست میآید. 10-5-3- اندازه هیئت مدیره بیان کننده تعداد اعضای هیئت مدیره است و نشان دهنده کل اعضای هیئت مدیره است. یافته های تحقیق : با توجه با ادبیات گذشته انتظار می رود که رابطه بین درصد مالکیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری مثبت و معنادار باشد. نتایج آزمون فرضیه اصلی اول در جدول زیر مشاهده می شود: شماره 1-5- نتایج برآورد فرضیه اصلی) 1 ( + α 6Z t + α 5Dirsize t + α 4Dirp t + α 3SIZE t +α 2Lpay t + α 8Control t +α 7Eps t + α 1Stock t + α 0=1+OIt معادله سطح رگرسیون در سطح شرکت های با فرصت رشد باال آماره ها ضرایب آماره) t ( سطح معناداری 0.0143 0.0304 0.0426 0.0898 0.2390 0.0064-1.317931-0.647821 1.579198 0.141793-1.244906-0.686900-0.007262-0.001043 0.013180 0.000117-2.09E-06-5.69E-05 اندازه هیئت مدیره نسبت مدیران مستقل ماهیت کنترل مالک سود هر سهم فرصت رشد درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره 22

0.0616 0.0079 0.0467 0.449736 0.860365 0.331189 2.745514 0.001219 0.001857 0.001655 اندازه شرکت دوگانگی مسئولیت مدیرعامل درصد مالکیت مدیرعامل آمارهF 0.006319 سطح معناداری 2.139073 دوربین واتسون 0.259886 ضریب تعیین تعدیل شده 0.468385 ضریب تعیین با توجه به نتایج آزمون فرضیه ها که در جدول) 1-5( ارائه شده است سطح معنی داری آماره F در سطح کل شرکت برابر با 0/006319 بوده این موضوع بیانگر این است که رگرسیون قدرت تبیین رابطه را دارد. 1-5- آمار توصیفی : برای بررسی مشخصات عمومی و پایه ای متغیرها جهت برآورد الگو و تجزیه و تحلیل دقیق آنها آشنایی با آماره های توصیفی مربوط به متغیرها الزم است.در واقع این آمار داده ها و اطالعات پژوهش را توصیف می کند و طرح یا الگوی کلی از داده ها برای استفاده سریع و بهتر از آنها بدست می آید.. در یک جمع بندی با استفاده مناسب از آمار توصیفی می توان ویژگی های یک دسته از اطالعات را بیان کرد. پارامترهای مرکزی و پراکندگی به همین منظور به کار می روند. آماره های توصیفی تحقیق شامل میانگین میانه انحراف معیار ضریب کشیدگی و ضریب چولگی در جدول )5-2( ارائه شده است. بر اساس جدول سود هر سهم بیشترین میزان چولگی و کشیدگی را دارد و احتمال نرمال بودن آن کم است بر این اساس نسبت مدیران مستقل و ماهیت کنترل مالک با توجه به میزان چولگی و کشیدگی از سایر متغیرهای پژوهش به توزیع نرمال منطبق تر است. جدول ) 5-2 (:شاخصهای مرکزی و پراکندگی متغیرهای مستقل و وابسته متغیرها میانگین میانه انحراف معیار ضریب کشیدگی ضریب چولگی 1/76 0/41 0/12 0/25 بیش تامین مالی 0/26 1/76 0/4 0/12 92/8 اندازه هیئت مدیره 92/9 1/16 0/4 0/11 86/9 نسبت مدیران مستقل 86/9 1/16-0/4 0/11 13/1 ماهیت کنترل مالک 13 1/94 0/09 17/32 55 52/6 سود هر سهم 2/3-0/55 0/04 0/12 0/1 فرصت رشد 1/48-0/01 0/06 0/51 0/48 درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره 1/52 0/14 0/04 0/01 0/008 اندازه شرکت 1/78-0/64 0/03 0/69 دوگانگی مسئولیت 0/67 مدیرعامل 1/78-0/08 0/09 5/33 درصد مالکیت مدیرعامل 5/33 23

ف- ف- فصلنامه علمی تخصصی مدیریت حسابداری و اقتصاد دوره 1 شماره 1 تابستان 1396 ص 17-30 در این قسمت برخی از مفاهیم آمار توصیفی متغیرها شامل میانگین میانه انحراف معیار ضریب کشیدگی و ضریب چولگی ارائه شده است. اصلی ترین شاخص مرکزی میانگین است که بیانگر نقطه تعادل و مرکز ثقل توزیع بوده و شاخص خوبی برای نشان دادن مرکزیت داده ها می باشد.میانه یکی دیگر از شاخص های مرکزی است که وضعیت جامعه را نشان می دهد.نکته مهمی که از مقایسه میانگین و میانه می توان استنباط کرد موضوع نرمال بودن داده هاست. نزدیک بودن مقادیر میانه و میانگین به معنی نرمال بودن داده های متغیر هاست. با مشاهده اطالعات باال مشخص می شود که داده ها از یک توزیع نرمال برخوردارند. انحراف معیار یکی از مهمترین پارامترهای پراکندگی است و معیاری برای تعیین میزان پراکندگی مشاهدات از میانگین است. در جدول فوق بیشترین میزان میانگین در بین متغیرهای مستقل و وابسته مربوط به درصد مالکیت مدیرعامل و همچنین بیشترین میزان میانه نیز مربوط به درصد مالکیت مدیرعامل است. بیشترین میزان انحراف معیار مربوط به بیش تامین مالی میباشد. بیشترین میزان ضریب کشیدگی مربوط به دوگانگی مسئولیت مدیرعامل میباشد. و بیشترین میزان ضریب چولگی نیز مربوط به دوگانگی مسئولیت مدیرعامل و درصد مالکیت مدیرعامل میباشد. 2-5 --بررسی فرضیات پژوهش : 1-2-5 رضیه اول : بین درصد مالکیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد. لذا باید مدلی به صورت زیر بررسی شود. که در این مدل داریم: - درصد مالکیت مدیرعامل - سود هر سهم - ماهیت کنترل مالک - نسبت مدیران مستقل - اندازه هیئت مدیره - ضریب خطا از آنجا که سطح معناداری متغیر مالکیت مدیرعامل 0/0467 بوده که کمتر از 0/05 می باشد پس بین مالکیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری رابطه مثبت و معناداری وجود دارد همچنین ضریب تعیین نیز 0/46 میباشد که نشان میدهد حدود 0/46 تغییرات متغیر وابسته بوسیله متغیرهای مستقل و کنترلی توضیح داده خواهد شد. با توجه به اینکه آماره دوربین واتسون در سطح شرکت های با فرصت رشد باال و پایین بین 1/5 تا 2/5 میباشد پس میتوان نتیجهگیری کرد که بین متغیرها مشکل خود همبستگی وجود ندارد. 2-2-5 رضیه دوم : بین دوگانگی مسئولیت مدیرعامل با بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد لذا باید مدلی به صورت زیر بررسی شود. که در این مدل داریم: - دوگانگی مسئولیت مدیرعامل - سود هر سهم - ماهیت کنترل مالک - نسبت مدیران مستقل 24

- اندازه هیئت مدیره - ضریب خطا از آنجا که سطح معناداری متغیر دوگانگی مسئولیت مدیرعامل 0/0079 بوده که کمتر از 0/05 می باشد پس بین دوگانگی مسئولیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری رابطه مثبت و معناداری وجود دارد همچنین ضریب تعیین نیز 0/46 میباشد که نشان میدهد حدود 0/46 تغییرات متغیر وابسته بوسیله متغیرهای مستقل و کنترلی توضیح داده خواهد شد. 3-2-5 -فرضیه سوم: بین اندازه شرکت و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد لذا باید مدلی به صورت زیر بررسی شود. که در این مدل داریم: - اندازه شرکت - سود هر سهم - ماهیت کنترل مالک - نسبت مدیران مستقل - اندازه هیئت مدیره - ضریب خطا از آنجا که سطح معناداری متغیر اندازه شرکت بیش سرمایه گذاری سرمایه گذاری رابطه معناداری وجود ندارد. 0/0616 بوده که بیشتر از 0/05 می باشد پس بین اندازه شرکت و بیش 4-2-5- فرضیه چهارم : بین درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد لذا باید مدلی به صورت زیر بررسی شود. که در این مدل داریم: - درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره - سود هر سهم 25 - ماهیت کنترل مالک - نسبت مدیران مستقل - اندازه هیئت مدیره - ضریب خطا از آنجا که سطح معناداری اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره و بیش سرمایهگذاری 0/0064 بوده که کمتر از 0/05 می باشد پس بین اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره و بیش سرمایهگذاری رابطه معناداری وجود دارد و از آنجا که آماره آن 0/686- که منفی می باشد بنابراین رابطه منفی با هم دارند

. بررسی مدل کلی مدل کلی پژوهش به صورت زیر است: که در این مدل داریم: - درصد مالکیت مدیرعامل - دوگانگی مسئولیت مدیرعامل - اندازه شرکت - درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره - سود هر سهم - ماهیت کنترل مالک - نسبت مدیران مستقل - اندازه هیئت مدیره - ضریب خطا 6 -بحث و نتیجه گیری : در این تحقیق سعی میشود تا به اهمیت راهبری شرکتی و رابطۀ آن با بیش سرمایهگذاری در شرکتهایی که برای اولین بار در بورس پذیرفته شده اند پرداخته شود. از مزایای مهم راهبری شرکتی توجه به این موضوع میباشد که راهبری شرکتی موفق نقش فراوانی در کاهش هزینههای نمایندگی سلب مالکیت سهامداران و مهمتر از همه افزایش ارزش شرکت دارد. بیشک یکی از مهمترین اجزای ساختار سرمایه هر شرکت نوع سرمایه گذاری و تامین مالی شرکتها میباشد. بنابراین ارایه یک ساختار سرمایه مناسب در شرکت میتواند باعث تقسیم سود مناسب کاهش هزینههای مالیاتی و افزایش نظارت بر روی مدیریت و شرکت باشد. یکی از ابزارهای کنترلی که می تواند بر روی مدیریت نظارت داشته باشد هیئت مدیره است که در جهت یکسو کردن منافع سهامداران عمل می نماید و همچنین باعث می گردد تا مدیریت تحت کنترل بیشتری قرار گیرد. درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره را در شرکتها می توان به عنوان عوامل نظارتی در نظر گرفت چراکه نداشتن نقش اجرایی در شرکت باعث می گردد تا تمایل اعضای غیر موظف به سمت نظارت بر سایر مدیران و همچنین اعضای هیئت مدیره سوق پیدا کند. هرچه اندازه شرکتها مناسبتر باشد باعث می گردد تا ترکیب اعضای هیئت مدیره و ساختار مدیریتی شرکت و همچنین سهامداران نهادی تحت تاثیر این موضوع قرار گرفته و تالش بیشتری برای افزایش ارزش شرکت صورت پذیرد. دوگانگی مسئولیت مدیرعامل در شرکتها باعث میشود تا بسیاری از تصمیمات توسط وی صورت گرفته و بیشترین نفوذ و تأثیر را در امور شرکت داشته باشد. در این تحقیق به بررسی رابطۀ چهار متغیر عنوان شده در باال که به درصد مالکیت مدیرعامل دوگانگی مسئولیت مدیرعامل اندازه شرکت و درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره به عنوان متغیرهای مستقل با بیش سرمایه گذاری به عنوان متغیر وابسته پرداخته شد همچنین فرصت های سرمایه گذاری شرکت سود هر سهم ماهیت کنترل مالک نسبت مدیران مستقل و اندازه هیئت مدیره به عنوان متغییرهای کنترل در نظر گرفته شده است. در این تحقیق رابطۀ بین معیارهای راهبری شرکتی و بیش سرمایهگذاری برای شرکتهای IPO مورد آزمون قرار گرفته است و تمامی متغییرها از اطالعات موجود در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران جمعآوری گردیده است که تعدادی از آنها به صورت 26

مستقیم و تعدادی نیز با محاسبه استخراج شده است. با توجه به اینکه جامعه تحقیق کلیۀ شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران میباشد که با توجه به روش غربالگری به عنوان نمونه انتخاب گردیده است. بعد زمانی تحقیق مربوط به سالهای 1385-1391 می- باشد که این دورۀ 7 ساله به عنوان قلمرو زمانی تحقیق در نظر گرفته شده است. برای آزمون فرضیهها از تحلیل واریانس و رگرسیون خطی چند متغیره همچنین ضریب تعیین استفاده میگردد. پس از آزمون فرضیهها نتایج نشان داد که فرضیات اول دوم وچهارم مورد قبول واقع شده اند و فرضیه سوم نیز رد شده است که به صورت خالصه در جدول زیر نشان داده میشوند : شمارۀ فرضیه فرضیۀ یک نتایج آزمون قبول فرضیه جدول -3 5 خالصه نتایج تحقیق توضیحات بین درصد مالکیت مدیرعامل با میزان بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد فرضیۀ دو بین دوگانگی مسئولیت مدیرعامل با بیش سرمایهگذاری در قبول فرضیه شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد فرضیۀ سه بین اندازه شرکت و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود ندارد رد فرضیه فرضیۀ چهار بین درصد اعضای غیرموظف به کل اعضای هیئت مدیره و بیش سرمایهگذاری در شرکتهای IPO رابطه معنادار وجود دارد. قبول فرضیه پیشنهادات : با توجه به این موضوع که بیش تامین مالی و راهبری شرکتی از موضوعاتی است که در سالهای اخیر به میزان فراوانی مورد تحقیق قرار گرفته و در افزایش ارزش و پیشرفت شرکت نقش بهسزایی داشته است بنابراین اهمیت دادن به این موضوعات و انجام پژوهش در همه زمینهها الزم وضروری است. لذا پیشنهاداتی برای انجام تحقیقات آتی بشرح ذیل مطرح میشود: 1- با توجه به اینکه محدودیت زمانی تغییراتی در نتایج آزمون فرضیه میدهد لذا پیشنهاد میگردد تا همین تحقیق در بازۀ زمانی دیگری انجام گیرد و نتایج آن با نتایج این تحقیق مقایسه گردد. 2- پیشنهاد میشود طی تحقیقی رابطۀ سیاست تقسیم سود را با شرکتهای IPO بررسی نمایند. 3- همچنین پیشنهاد میشود طی تحقیقی مواردی مانند میزان تولید شرکت و اندازه و عملکرد شرکت به عنوان متغیر کنترلی در نظر گرفته شده و تحقیق انجام گردد. منابع و مآخذ : 1- )) آیین نامه نظام راهبری شرکتی (( ) 1386 ( مصوبه هیئت مدیره بورس اوراق بهادار تهران نشر اطالع رسانی بورس. 2- ابزری م پور ابراهیمی م )1380( )) استراتژیهای مختلف سرمایهگذاری در بورس اوراق بهادار (( مجله پژوهشی دانشگاه اصفهان. شماره 1 و 2 صفحات 8.3-27

28-3 -4 احمدپور احمد کاشانی پور محمد و شجاعی محمدرضا.) 1389 ( )) بررسی تأثیر حاکمیت شرکتی و کیفیت حسابرسی بر هزینه تأمین مالی از طریق بدهی (استقراض) )) بررسیهای حسابداری و حسابرسی دوره 17 شماره 62 ص. 32-17. احمدی زهرا و نویدی حمیدرضا.) 1391 ( )) درصد سهام عرضه شده در بازار IPO و بررسی استراتژی در انتظار آن (( کنفرانس ریاضیات مالی و کاربردها دانشگاه سمنان. -5 اسدی غالمحسین محمدی شاپور و خرم اسماعیل.) 1390 ( )) رابطه بین ساختار سرمایه و ساختار مالکیت (( دانش حسابداری شماره 4 ص. 48-29. -6-7 (( آقایی محمدعلی اعتمادی حسین آذر عادل و چاالکی پری.) 1388 ( ویژگیهای حاکمیت شرکتی و محتوای اطالعاتی سود در بورس اوراق بهادار تهران با تاکید بر نقش مدیریت سود (( فصلنامه عاوم مدیریت سال چهارم شماره 16. امیرحسینی ز رهنمای رودپشتی ف )1389( )) تبیین قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای: مقایسه تطبیقی مدلها (( بررسیهای حسابداری و حسابرسی شماره 69 صفحات 49-68. 8- ایزدی نیا ناصر و امیر رساییان.) ) 1389 )) رابطه برخی از ابزارهای نظارتی راهبری شرکت و -9 )) معیارهای اقتصادی و مالی ارزیابی عملکرد مجله دانش حسابداری سال اول شماره. بدری احمد) 1390 ( )) مبانی و ضرورت راهبری شرکتی (( مجموعه مقاالت راهبری شرکتی 10- تهرانی رضا و حصار زاده رضا.) 1388 ( )) تاثیر جریانهای نقدی آزاد و محدودیت در تامین مالی بر بیش سرمایهگذاری و کمتر سرمایه- گذاری (( تحقیقات حسابداری شماره سوم. 11- ثقفی علی بولو قاسم و محمدیان محمد.) 1390 ( )) کیفیت اطالعات حسابداری جریان نقد آزاد و سرمایهگذاری بیش از حد (( مجله پیشرفتهای حسابداری دانشگاه شیراز دوره سوم شماره دوم. 12- حساس یگانه یحیی ) 1388 ( )) پایندگی و حاکمیت شرکتی (( مجله حسابدار 217. 13- حساس یگانه یحیی و پوریا نسب امیر.) 1384 ( )) نقش سرمایهگذاران نهادی در حاکمیت شرکتهای سهامی (( ماهنامه حسابدار شماره 164 و (( 14- حساس یگانه یحیی رئیسی زهره و حسینی سید مجتبی.) 1388 ( رابطه بین کیفیت حاکمیت شرکتی و عملکرد شرکتهای پذیرفته.165 شده در بورس اوراق بهادار تهران (( فصلنامه علوم مدیریت ایران سال چهارم شماره 13 ص. 100-75. (( 15- حسینی سیدعلی و رهبری خرازی مهسا. حاکمیت شرکتی: حمایت از سهامداران ((. همایش مجموعه مقاالت راهبری شرکتی. 16- سازمان بورس و اوراق بهادار ) 1384 ( )) پیش نویس آیین نامه راهبری شرکتی در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق تهران (( تهران. -17 زارع حسین طالبی سعید و صیف محمد حسین.) 1389 ( )) آمار استنباطی پیشرفته ((. دانشگاه پیامنور رشتۀ علوم تربیتی. 18- کاشانی پور محمد و امیر رسائیان.( 1388 ( (( حاکمیت شرکتی و کنترل (( مجله دانشکده علوم اداری و اقتصاد دانشگاه اصفهان ویژه نامه حسابداری سال بیستم شماره 3 162-149. ص (( 19- کردستانی غالمرضا و نجفیعمران مظاهر.) 1387 ( بررسی عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه :آزمون تجربی نظریه موازنه ایستا در مقابل نظریه سلسله مراتبی ((. تحقیقات مالی دورۀ 10 شمارۀ 25 ص 90-73. 20- رضایی شورکی محسن معین الدین محمود و علوی راد عباس.) 1391 ( )) بررسی رابطه بین ساز و کارهای راهبری شرکتی و فشردگی ساختار سرمایه (( پایان نامه کارشناسی ارشد واحد علوم و تحقیقات یزد. 21- مدرس احمد و حصارزاده رضا.) 1387 ( )) کیفیت گزارشگری مالی و کارایی سرمایهگذاری (( فصلنامه بورس اوراق بهادار شماره 1 22- مرادزاده مهدی ناظمی مهدی غالمی رضا فرزانی حجت اله. ) 1388 ( (( بررسی رابطه بین مالکیت نهادی سهام -23.55 مدیریت سود در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران 24- مکرمی یداله.( 1385 ). (( اصول نظام راهبری,(( بنگاه فصلنامه حسابرس شماره 32 بهار 8 (( مجله بررسیهای حسابداری و حسابرسی دانشگاه تهران شماره

فصلنامه علمی تخصصی مدیریت حسابداری و اقتصاد دوره 1 شماره 1 تابستان 1396 ص 17-30 (( 25- مقدم عبدالکریم مومنی یانسری ابوالفضل.) 1391 ( بررسی تأثیر برخی ویژگیهای نظام راهبری شرکت بر تصمیمهای ساختار سرمایه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران (( بررسیهای حسابداری و حسابرسی دوره 19. 26- وکیلیفر حمیدرضا باوندپور لیدا.) 1389 ( )) تاثیر حاکمیت شرکتی بر عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران (( مطالعات مالی شماره هشتم بررسی رابطه ساز و کارهای نظام راهبری شرکت و هزینههای نمایندگی (( 27- نوروش ایرج کرمی غالمرضا و وافیثانی جالل.) 1388 ( شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران (( تحقیقات حسابداری شمارۀ اول. 1- Abor, Joshua and Biekpe, Nicholas,(2007), (( Does Corporate Governance Affect the Capital Structure Decisions of Ghanaian SMEs? )), University of Stellenbosch Business School, South Africa 2- AL-Najar,B,(2010), (( Revisiting THE Capital -Structure Puzzel:UK Evidence )),THE Journal OF Risk Finance,VOL12,PP329-388 3- Anderson, K., Deli, D., & Gillan, S.(2003). (( Boards of directores, Audit Committee, and the Information Content of earnings )), SSRN Working Paper 4- Biddle, G. and Hilary, G. (2006). (( Accounting quality and firm-level capital investment )). The Accounting Review, 81: 963-982 5-Brickley,J.Lease,R. and Smith,C.W.(1988), (( Ownership structure and voting on anti- takeover amendments )), Journal af Financial Economics,20:267291. 6- Chen, Yinghong,(2008). (( Voting power, control rents and corporate governance: An integrated analysis )), Department of Economics, School of Economics and Commercial Law, Goterborg University, ISSN 1651-4289. 7-Cheng, Shijun, (2008). (( Board size and the variability of corporate performance )). Journal of Financial Economics. 87(1), 157-176. 8-Drobetz, D., Schillhofer, A. and Zimmermann, H. (2004), (( Corporate Governance and Epected Stock Returns: Evidence from Germany )), European Financial Management, Vol. 10, No. 2, pp. 267-293. 9-Hamid,M,Rene,M,Stulz,B.(2006). (( The economics of conflicts of interest in financial institutions )), Journal of Financial Economics, Volume 85, Issue 2, August 2007, Pages 267 296. 10- Jensen, M. C. (1986). (( Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers )), American Economic Review, 76 (2): 323-329. 11- Jensen, M.C., Meckling, W, (1976). (( Theory of the firm:managerial behavior, agency costs and capital structure )), Journal of Financial Economics 3 (4), 305 360. 12- Jensen,m.(1993), (( Presidential Address: The modern industrial revolution, exit and Jones, J., 1991. Earnings Management During Import Relief Investigations )). Journal of Accounting Research,29(2):193-223. 13- Jiraporn, Pornsit., Chul Kim, Jang. and Sang, Young, (( Does Corporate Governance Affect Capital Structure? )), Journal of Financial Economics 120. 14- Morgado, M and Pindado, J, (2003). (( The underinvestment and Financial Management, 9 (2): 163-177. 15-Colman,F, Baikepi,N.(2001). (( Composition of the Board of Directors and Firm Performance Dichotomy )), Journal of Financial Economics,107. 16- Rechner,P and Dalton,D,(1991), (( CEO Duality and Organizational Performance )),12(2):155-161. 17- Sykes,J.(2009), (( Minority shareholders and their rights )), London EC4M 7RD. 18-Verdi, R. (2006). (( Financial reporting quality and investment efficiency.unpublished PhD Dissertation, Faculties of the University of Pennsylvania in Partial Fulfillment )), OR Working paper, Available at SSRN: http://www.ssrn.com. 29

فصلنامه علمی تخصصی مدیریت حسابداری و اقتصاد دوره 1 شماره 1 تابستان 1396 ص 17-30 19- Xin Xu, Yun Xia,(2012) (( Internal corporate governance and the use of IPO over-financing: Evidence from China )), China Journal of Accounting Research 5/ 20- Yang, J., and Jiang, Y. (2008). (( Accounting information quality, free cash flow and overinvestment: A Chinese study )),The Business Review, 11(1): 159-166. 21-Yermack, D., (1996). (( Higher market valuation of companies with a small board of directors )),Journal of Financial Economics 40, 185 211. 22- Wen, Y., Rwegasira, K. and Bilderbeek, J.(2002), (( Corporate Governance and Capital Structure Decision of Chinese Listed Companies )), Corporate Governance 10: 75-83. 30